KNEU Logo Публікації КНЕУ імені Вадима Гетьмана Publications of KNEU named after Vadym Hetman
Switch to Ukrainian Switch to English
Collection of Scientific Papers "Scientific Notes"

Collection of Scientific Papers "Scientific Notes"

ISSN 2415-8518
Попова Крістіна Едуардівна  
Kristina Popova  
Макаров Олег Юрійович  
Oleg Makarov  

ТРАНСФОРМАЦІЯ МОНЕТАРНОЇ ПОЛІТИКИ НАЦІОНАЛЬНОГО БАНКУ УКРАЇНИ В УМОВАХ ВОЄННОГО СТАНУ

TRANSFORMATION OF THE MONETARY POLICY OF THE NATIONAL BANK OF UKRAINE UNDER MARTIAL LAW

DOI:

10.33111/vz_kneu.42.26.01.21.145.151

Анотація: Актуальність дослідження зумовлено необхідністю забезпечення мак-рофінансової стабільності України в умовах повномасштабної війни, що спричи-нила різке зростання інфляційного тиску, валютних дисбалансів і фіскальних пот-реб держави. Воєнні шоки істотно змінили умови реалізації монетарної політики, обмежили ефективність класичних каналів трансмісії та зумовили використання антикризових інструментів регулювання. У цих умовах особливої наукової значу-щості набуває дослідження трансформації монетарної політики НБУ та визна-чення умов її ефективної адаптації до викликів воєнної економіки.
Метою статті є дослідження трансформації монетарної політики НБУ в умовах воєнного стану та обґрунтування напрямів її адаптації до макрофінансових, інсти-туційних і безпекових викликів воєнної економіки.
Методи дослідження. У процесі дослідження використано системний підхід для аналізу взаємозв’язку монетарної політики з макрофінансовими процесами в умо-вах воєнної економіки. Застосовано методи структурно-функціонального аналізу для визначення змін інструментального дизайну монетарної політики, порівняль-ний аналіз для оцінювання відмінностей між довоєнною та воєнною моделями гро-шово-кредитного регулювання, а також метод теоретичного узагальнення для формування науково обґрунтованих висновків і рекомендацій.
Результати дослідження. Досліджено особливості трансформації монетарної по-літики НБУ в умовах воєнного стану та встановлено її еволюцію від режиму інфля-ційного таргетування до антикризової стабілізаційної моделі. Встановлено, що монетарна політика була переорієнтована на забезпечення валютної стабіль- ності, підтримку ліквідності банківського сектору та обмеження інфляційних ри-зиків. Виявлено деформацію трансмісійного механізму, посилення фіскально-моне-тарної взаємозалежності та зростання ролі адміністративних інструментів ре-гулювання. Доведено, що реалізовані монетарні заходи дозволили обмежити макрофінансову дестабілізацію та забезпечити функціонування фінансової сис-теми в умовах воєнних шоків.
Висновки. Встановлено, що ефективність монетарної політики у воєнний період визначається її здатністю забезпечувати фінансову керованість, валютну рівно-вагу та стійкість банківського сектору, а не стимулювання економічного зрос-тання. Обґрунтовано необхідність поетапної нормалізації монетарної політики, відновлення ринкових каналів трансмісії та збереження інституційної незалежно-сті НБУ як ключової умови макрофінансової стабільності.
Перспективи подальших досліджень пов’язані з кількісною оцінкою довгострокових наслідків антикризових монетарних рішень, аналізом умов відновлення ефектив-ності трансмісійного механізму та розробленням моделей узгодженої фіскально-монетарної політики у процесі післявоєнного відновлення економіки України.
Abstract: The relevance of this study stems from the imperative to maintain Ukraine’s macrofinancial stability under conditions of a full-scale war, which has generated unprecedented inflationary pressures, exchange-rate imbalances, and sharply increased fiscal financing requirements. War-induced shocks have fundamentally altered the operational environment of monetary policy, weakened traditional transmission channels, and necessitated the deployment of non-standard and crisis-oriented regulatory instruments. In this context, the scholarly examination of the transformation of the monetary policy of the National Bank of Ukraine and the substantiation of directions for its adaptation to the challenges of a wartime economy acquire particular importance.
The purpose of the article is to examine the transformation of the National Bank of Ukraine monetary policy under martial law and to provide a rationale for the directions of its adaptation to the macrofinancial, institutional, and security constraints inherent in a wartime economy.
Research methods. A systemic approach was applied to analyze the interaction between monetary policy and macrofinancial processes under wartime conditions. Structural and functional analysis was used to identify changes in the operational design of monetary policy instruments. Comparative analysis was applied to assess differences between pre-war and wartime monetary frameworks. The method of theoretical generalization was used to formulate scientifically grounded conclusions and recommendations.Results. The transformation of the monetary policy of the National Bank of Ukraine under martial law was examined, and its evolution from an inflation-targeting regime to a crisis-stabilization model was established. It was determined that monetary policy was reoriented toward ensuring exchange rate stability, supporting banking sector liquidity, and limiting inflationary risks. The deformation of the monetary transmission mechanism, strengthening of fiscal-monetary interdependence, and increased role of administrative regulatory instruments were identified. It was demonstrated that the implemented monetary measures limited macrofinancial destabilization and ensured the functioning of the financial system under wartime shocks.
Conclusions. It is established that the effectiveness of monetary policy under wartime conditions is primarily defined by its ability to maintain financial controllability, exchange rate stability, and banking sector resilience, rather than to promote economic growth. The article substantiates the need for a gradual normalization of monetary policy, the reactivation of market-based transmission mechanisms, and the safeguarding of the institutional independence of the National Bank of Ukraine as a fundamental condition for macrofinancial stability.
Prospects for further research are associated with the quantitative assessment of the long-term effects of crisis-related monetary measures, analysis of the conditions for restoring the effectiveness of the monetary transmission mechanism, and development of coordinated fiscal-monetary policy models in the process of Ukraine’s post-war economic recovery.
Ключові слова: макрофінансова стабільність, грошово-кредитне регулювання, воєнна економіка, валютна стабілізація, інфляційні процеси, фінансова стійкість, трансмісійний механізм, центральний банк, фіскально-монетарна взаємодія, антикризове регулювання.
Key words: macrofinancial stability, monetary regulation, wartime economy, exchange rate stabilization, inflation dynamics, financial resilience, transmission mechanism, central banking, fiscal-monetary interaction, crisis-response regulation.
УДК: 336.711:336.74(477)
UDC: 336.711:336.74(477)

JEL: E31 E52 E58 E63 F31

To cite paper
In APA style
Popova, K., & Makarov, O. (2026). TRANSFORMATION OF THE MONETARY POLICY OF THE NATIONAL BANK OF UKRAINE UNDER MARTIAL LAW. Collection of Scientific Papers "Scientific Notes", 42 (1), 279-297. http://doi.org/10.33111/vz_kneu.42.26.01.21.145.151
In MON style
Попова К.Е., Макаров О.Ю. ТРАНСФОРМАЦІЯ МОНЕТАРНОЇ ПОЛІТИКИ НАЦІОНАЛЬНОГО БАНКУ УКРАЇНИ В УМОВАХ ВОЄННОГО СТАНУ. Збірник наукових праць "Вчені записки". 2026. № 42(1). С. 279-297. http://doi.org/10.33111/vz_kneu.42.26.01.21.145.151 (дата звернення: 13.05.2026).
With transliteration
Popova, K., Makarov, O. (2026) TRANSFORMATsIIa MONETARNOI POLITYKY NATsIONALNOHO BANKU UKRAINY V UMOVAKh VOIeNNOHO STANU [TRANSFORMATION OF THE MONETARY POLICY OF THE NATIONAL BANK OF UKRAINE UNDER MARTIAL LAW]. Collection of Scientific Papers "Scientific Notes", no. 42(1). pp. 279-297. http://doi.org/10.33111/vz_kneu.42.26.01.21.145.151 [in Ukrainian] (accessed 13 May 2026).
# 42(1) / 2026 # 42(1) / 2026
Download Paper
6
Views
1
Downloads
0
Cited by

1. Zherdetska, L. V., & Cheprazova, D. V. (2023). Monetarna polityka Natsionalnoho banku Ukrainy: etapy rozvytku ta suchasnyi stan [Monetary policy of the National Bank of Ukraine: stages of development and current state]. Naukovyi visnyk Odeskoho natsionalnoho ekonomichnoho universytetu — Scientific Bulletin of Odessa National Economic University, (7–8), 68–75. DOI: https://doi.org/10.32680/2409-9260-2023-7-8-308-309-68-75.

2. Shapoval, Yu. I. (2023). Hroshovo-kredytna polityka Ukrainy u voiennyi ta povoiennyi periody: za materialamy naukovoho povidomlennia na zasidanni Prezydii NAN Ukrainy 3 travnia 2023 roku [Monetary policy of Ukraine in wartime and postwar periods: based on the scientific report at the meeting of the Presidium of the NAS of Ukraine on May 3, 2023]. Visnyk Natsionalnoi akademii nauk Ukrainy — Bulletin of the National Academy of Sciences of Ukraine, (7), 79–85. DOI: https://doi.org/10.15407/visn2023.07.079.

3. Harkusha, Yu. O. (2024). Monetarna polityka Natsionalnoho banku Ukrainy u period dii voiennoho stanu [Monetary policy of the National Bank of Ukraine during martial law]. Naukovyi visnyk Odeskoho natsionalnoho ekonomichnoho universytetu — Scientific Bulletin of Odessa National Economic University, (3–4), 41–47. DOI: https://doi.org/10.32680/2409-9260-2024-3-4-316-317-41-47.

4. Petryshyn, L., Matskiv, H., & Ksonzhyk, I. (2022). Monetarna polityka derzhavy v konteksti zabezpechennia finansovo-ekonomichnoi stabilnosti [Monetary policy of the state in the context of ensuring financial and economic stability]. Molodyi vchenyi — Young Scientist, 11(111), 95–102. DOI: https://doi.org/10.32839/2304-5809/2022-11-111-21.

5. Kretov, D. Yu. (2023). Osoblyvosti zastosuvannia instrumentiv monetarnoi polityky Ukrainy v umovakh voiennoho stanu [Features of the application of monetary policy instruments of Ukraine under martial law]. Natsionalna ekonomika — National Economy, (4), 38–43. DOI: https://doi.org/10.32782/2415-8801/2023-4.7.

6. Demianchuk, O., & Pavlenko, B. (2024). Monetarna polityka ta stabilnist bankivskoi systemy v Ukraini [Monetary policy and stability of the banking system in Ukraine]. Scientific review, 2(94), 29–40. DOI: https://doi.org/10.26886/2311-4517.2(94)2024.3.

7. Pyroha, S. S. (2023). Monetarna polityka Natsionalnoho banku Ukrainy: potribni radykalni zminy [Monetary policy of the National Bank of Ukraine: radical changes are needed]. Analitychno-porivnialne pravoznavstvo — Analytical and Comparative Jurisprudence, (5), 176–181. DOI: https://doi.org/10.24144/2788-6018.2023.05.30.

8. Krasnova, I., Hhromnytska, I., Nikitin, A., Khodakevich, S., & Shevaldina, V. (2023). Monetary anti-crisis measures in the conditions of martial law in Ukraine. Finansovo-kredytna diialnist: problemy teorii i praktyky — Financial and Credit Activity: Problems of Theory and Practice, 4(51), 274–287. DOI: https://doi.org/10.55643/fcaptp.4.51.2023.4100.

9. Lobozynska, S., Skomorovych, I., & Vladychyn, U. (2022). Activities of the National Bank of Ukraine under martial law. Bezpieczny Bank, 86(1), 49–64. DOI: https://doi.org/10.26354/bb.3.1.86.2022.

10. Posmitna, M. (2024). Efficiency of monetary policy implementation as a basis for central bank stabilisation policy under martial law (Ukrainian and Israeli practices). Baltic Journal of Economic Studies, 10(3), 289–294. DOI: https://doi.org/10.30525/2256-0742/2024-10-3-289-294.

11. Khokhych, D., Tkachenko, O., & Svystun, A. (2024). Ukraine’s monetary policy under martial law. Baltic Journal of Economic Studies, 10(2), 282–289. DOI: https://doi.org/ 10.30525/2256-0742/2024-10-2-282-289.

12. Korneev, V., Dziubliuk, O., Tymkiv, A., Antkiv, V., & Kucherenko, N. (2025). Assessment of banks’ resilience and financial stress in countercyclical martial law conditions. Journal of Banking Regulation, 26(2), 232–244. DOI: https://doi.org/10.1057/s41261-024-00256-9.

13. Donkohlova, T. O. (2023). The impact of monetary policy during the legal regime of martial law on the Ukrainian labor market. Naukovi zapysky NaUKMA. Ekonomichni nauky — Scientific Notes of NaUKMA. Economic Sciences, 8(1), 47–53. DOI: https://doi.org/10.18523/2519-4739.2023.8.1.47-53.

14. Bublik, E. O. (2024). Monetary policy and credit support of the economy under conditions of war and global instability. Economy of Ukraine, 67(10), 27–41. DOI: https://doi.org/10.15407/economyukr.2024.10.027 15. Shevchenko, O. Yu. (2025). Vzaiemozviazok mizh monetarnoiu ta fiskalnoiu politykoiu v systemi derzhavnoho rehuliuvannia ekonomiky [The relationship between monetary and fiscal policy in the system of state regulation of the economy]. In Finansovo-kredytnyi mekhanizm rozvytku ekonomiky ta sotsialnoi sfery — Financial and Credit Mechanism of Economic and Social Development (pp. 33–35). Kropyvnytskyi. Retrieved from https://finance.kntu.kr.ua/file/content/25106/zbirnyk_fbss_ii_vseukr_konferentsiia_2025rik.pdf#page=34.

16. Makarov, O., & Arzhevitin, S. (2021). Coordination of monetary and fiscal policies during crisis. Finansovo-kredytna diialnist: problemy teorii i praktyky — Financial and Credit Activity: Problems of Theory and Practice, 6(41), 17–31. DOI: https://doi.org/10.18371/ fcaptp.v6i41.251384.

17. Serbin, O. V. (2024). Koordynatsiia fiskalnoi ta monetarnoi polityky v umovakh suchasnykh ekonomichnykh vyklykiv [Coordination of fiscal and monetary policy in the context of modern economic challenges]. In Materialy naukovo-praktychnoi konferentsii — Proceedings of the Scientific and Practical Conference. Zaporizhzhia: West Ukrainian National University. Retrieved from https://www.economy-confer.com.ua/full-article/5852/.

18. Ille, S., Nguyen, D. T., & Carrera, E. J. S. (2025). On the stressful interaction of monetary and fiscal targets. International Review of Economics & Finance, 104, 104708. DOI: https://doi.org/10.1016/j.iref.2025.104708.

19. Giuli, F., Ionta, S., & Patella, V. (2025). Monetary/fiscal policy dominance and conflicts: Evidence from crises. Economics Letters, Article 112713. DOI: https://doi.org/10.1016/j.econlet.2025.112713.

20. Wang, Z. (2025). The interplay between fiscal and monetary policy: Implications for economic stability. In 2025 International Conference on Financial Risk and Investment Management (ICFRIM 2025) (pp. 809–815). Atlantis Press. DOI: https://doi.org/10.2991/978-94-6463-748-9_89.

21. National Bank of Ukraine. (2022). Natsionalnyi bank Ukrainy pidvyshchyv oblikovu stavku do 25 % [The National Bank of Ukraine raised the key policy rate to 25 %]. Retrieved from https://bank.gov.ua/ua/news/all/natsionalniy-bank-ukrayini-pidvischiv-oblikovu-stavku-do-25.

22. National Bank of Ukraine. (2022). NBU zafiksuvav ofitsiinyi kurs hryvni do dolara SShA na novomu rivni ta vzhyv nyzku dodatkovykh zakhodiv dlia zbalansuvannia valiutnoho rynku ta pidtrymannia stiikosti ekonomiky v umovakh viiny [NBU fixed the official hryvnia exchange rate to the US dollar at a new level and implemented additional measures to balance the foreign exchange market and support economic stability during the war]. Retrieved from https://bank.gov.ua/ua/news/all/nbu-zafiksuvav-ofitsiyniy-kurs-grivni-do-dolara-ssha-na-novomu-rivni-ta-vjiv-nizku-dodatkovih-zahodiv-dlya-zbalansuvannya-valyutnogo-rinku-ta-pidtrimannya-stiykosti-ekonomiki-v-umovah-viyni.

23. National Bank of Ukraine. (2025). Valiutni interventsii NBU [Foreign exchange interventions of the NBU]. Retrieved from https://bank.gov.ua/ua/markets/currency-interventions.

24. National Bank of Ukraine. (2026). Mizhnarodni rezervy [International reserves]. Retrieved from https://bank.gov.ua/ua/markets/international-reserves-allinfo.

25. National Bank of Ukraine. (2026). NBU prodovzhuie pomiakshennia valiutnykh obmezhen [NBU continues easing foreign exchange restrictions]. Retrieved from https://bank.gov.ua/ua/news/all/nbu-prodovjuye-pomyakshennya-valyutnih-obmejen.

26. National Bank of Ukraine. (2024). Makroekonomichni pokaznyky: infliatsiia [Macroeconomic indicators: inflation]. Retrieved from https://bank.gov.ua/ua/statistic/macro-indicators.

27. National Bank of Ukraine. (2024). Pokaznyky diialnosti bankivskoho sektoru Ukrainy [Performance indicators of the banking sector of Ukraine]. Retrieved from https://bank.gov.ua/ua/statistic/supervision-statist. 28. Ekonomichna pravda. (2025). Derzhava proty bankiv: yak fiskalʹnyi populizm staye normoiu [State against banks: how fiscal populism becomes the norm]. Retrieved from https://epravda.com.ua/finances/derzhava-proti-bankiv-yak-fiskalniy-populizm-staye-normoyu-814299.

29. Jácome, L. I., & Pienknagura, S. (2025). Central bank independence and inflation tail risks-Evidence from emerging markets. Journal of International Money and Finance, 153, 103285. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2025.103285.

30. Teles, P., & Tristani, O. (2024). The monetary financing of a large fiscal shock. Journal of Monetary Economics, 147(Suppl.), 103630. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2024.103630..